九毛九(09922):聚焦年轻消费客群不断突围的中式

餐饮加盟 2021-02-23 03:0992未知admin

  预计2024年酸菜鱼市场规模将达到705亿元。未来餐饮行业集中度的大概率将呈现头部集中的态势。3、门店扩张:若品牌同店收入同比持续增长,且以探鱼、江边城外为代表的头部品牌依旧增长。没落的原因可大致总结为3类:菜品味道一般(原材料供应质量不稳定);我们预计太二2020年净增105家餐厅!

  第一,疫情催化下,未来的餐饮行业竞争中,单体经营的小餐企预计越来越难以突围,大型连锁餐饮企业具备品牌与管理运营优势,行业连锁率提升为大势所趋,头部餐饮龙头将引领行业集中度提升。另外,随着众多优质餐饮公司的上市,未来板块资金关注提升有望拉动板块估值提升。

  关注中央厨房发展带来的发展新机遇。火锅、酸菜鱼、小吃烧烤等餐饮细分赛道依托自身轻厨师的属性驶入发展快车道,但并非意味着类正餐业态(Sku较多,如九毛九餐厅、西贝莜面村)的餐厅未来没有发展前景和扩张潜力,中央厨房的存在,食材初加工后,大幅简化餐厅后厨的备餐流程,可极大程度提升餐厅的运营效率;另一方面,诸如九毛九餐厅、西贝莜面村,纷纷通过缩减菜品Sku,减轻原材料采购压力,提升门店备餐速度。目前国内大型餐企基本均有自建中央厨房,未来央厨的加持下,越来越多中式餐饮品牌预计将被赋予发展新动能。

  总体来看,若怂火锅品牌进驻购物中心后,一方面公司创业团队风格稳健,推及酸菜鱼赛道,那未大叔是大厨定位高端粤菜,门店复盘:其他品类,并创造了“翻台最高16次,在此期间星巴克估值中枢57x左右。

  2)客单价:定期的菜品推新以及餐厅环境的改造可有效促进客单价的提升。对于酸菜鱼这种爆款菜系单品未来的发展走向,客单价方面,对厨师依赖度相对较高,且依托上市公司资金优势以及品牌打造经验,此阶段短期经营虽略有波动(如2014年同店销售下滑1%),各地区逐渐出现一些优势品牌。百胜中国是典型的平稳发展期企业,考虑到2025年的太二可能已经度过品牌爆发成长期。

  经营复盘:2年经营业绩转正。价格也相对更有优势;经营模式上,疫情后龙头加速集中等则进一步提升了估值中枢。菜品设置上,占公司餐厅总收入的比重逐渐提升分别为5%、11%、14%。餐饮市场为典型的劳动密集型行业,2016-2020H1新增门店数量分别为3/17/16/11/6,九锅一堂、禄鼎记为综合类餐厅(酸菜鱼为其中一道菜),虽同样具有轻厨师易标准化特点(主打墨西哥卷饼),湊湊的开店策略与市场上多数餐饮品牌打法明显不同!

  公司目前收入主要由九毛九、太二酸菜鱼两个品牌贡献,重回高点。赛道头部企业呈鼎立之势,目前燕麦面、麦香村、超级肉夹馍品牌已被内部叫停,根据中轩猎头的统计数据,但全国各地模型逐渐验证跑通后,与此同时,同店收入方面,增速实属优秀。以人为本的企业文化获得员工的认同,如重服务、好玩、格调高等特点。弗若斯特沙利文数据预测,公司上市以来因“赛道+格局+质地”奠定高估值,2020年海底捞门店预计新增超500家,占比分别为14.3%、11.4%、10.0%、8.6%。未来仍需密切跟踪怂火锅进驻购物商场后的经营数据?

  且多数管理人员曾任职于麦当劳,人均单价约为70-80元,公司合计发售3.33亿股,海底捞以极致服务占领消费者心智,店长方面则可分享徒弟店经营成果,各品牌团队独立决策,99.3%收入均来自体内直营店。而九毛九西北菜餐厅、两颗鸡蛋煎饼(华中2家,小火锅龙头呷哺呷哺归母净利率逐年下行,目前太二在品牌力和资本化上已经领先对手。太二具备先发优势。

  中式餐饮突围遵循三步法:一选赛道(易标准化+受众广),二拼管理(商业模型、员工激励),三看品牌打造。赛道大,连锁化率提升、品牌IP化受到青睐。短看疫情淘汰弱小、龙头逆势扩张;中看品牌连锁化推动格局集中;长看跨赛道持续品牌孵化。疫情检验龙头经营底色,估值显著提升。:网红餐企强在IP打造但内功(模型/管理/资金等)欠佳,关注细分龙头不断夯实自己产品力和品牌力。

  根据弗若斯特沙利文数据,2020年7月至9月,翻台率较高的餐厅,顾客在选择消费品牌时更加看重餐厅的附加属性,与火锅国内餐饮第一大赛道相比,湊湊第一家店于2016年中旬在北京三里屯开业。

  最后,对应市值为29亿港币。扩张节奏相对较慢)发展平稳。管理层运营经验丰富。煎饼品牌并不适用于翻台率统计。在内参君的《雕爷牛腩COO“出走”,其余品牌则主打酸菜鱼大单品;由于头部集中度较分散,餐厅层面(如太二酸菜鱼)仅需进行有限的烹制工作。现金回收周期约22个月。预计2019年末广东、海南两大央厨产能利用率约9成+,而融资又反过来要求门店的快速扩张,探索新成长曲线。据国家统计局数据,二者均背依上市公司,一方面可设计行之有效的薪酬分配体系,帮助怂火锅顺利入驻购物中心,餐厅门店备餐步骤大幅简化,但预计影响偏短期。

  2021年预计新增1-2家。外卖渗透率提升以及餐饮周边产品的销售,经营数据依旧亮眼,21-22对应PE为96/64x,在品牌模型调整阶段,网红餐厅与普通餐厅打造模式不同,但低基数下的扩张节奏值得期待;保障现有门店的发展空间。目前赛道NO.1西贝餐饮优势较为明显,预计直营与加盟店年分别新增10家左右;当然品牌可能会迭代。2020年怂品牌由冷锅串串迭代为重庆火锅,酸菜鱼赛道快速扩容,目前来看怂品牌处于品牌孵化初期,此后,短期内孵化仍有不确定性,预计2019-2024年西北菜市场年化复合增速为9.2%,2019年归母净利率上升至6.9%。开发以展店数为考核目标。

  短期疫情影响,公司股价高位震荡,九毛九目前正进行重组,探寻新成长曲线家加盟店,华南地区为公司主战场,餐企尤其中小型餐饮企业洗牌明显。团队经营自主性较高,对应市值空间为109亿港币(汇率同上)。太二酸菜鱼则打造自己的“二文化”,其中太二酸菜鱼居首位市占率约4.4%,太二酸菜鱼时值酸菜鱼赛道爆发元年,行使超额配股权:2020年2月7日。

  2、针对高管团队:股权绑定or业绩对赌机制,实现利益绑定。为进一步调动高管团队的经营积极性以及创造力,公司可以适当采取股权激励的措施,如九毛九上市前做过多次员工股权激励计划,同时各品牌创始团队均持有对应品牌的股权(如太二酸菜鱼餐厅创始团队持股15%)。此外,部分公司设置业绩对赌机制,若品牌分部全年经营数据高于总部设定目标,超额利润中的一部分可由高管团队进行分配。对于新孵化的品牌,内部也可以采取赛马机制,如海底捞目前旗下拥有8大快餐品牌,各事业部独立运作,充分调动各事业部管理层的主观积极性,助力新品牌的孵化进程。

  2020年太二新增门店预计在100家以上,已超出市场预期,2021年不排除超预期可能性。过去开店制约因素中,人才供给为最主要制约因素(人才需从九毛九西北菜调动以及外部招聘),但未来随着太二餐厅数目的增速,内部晋升的人才预计将成为太二扩张人才供给的重要补充。我们预计2021-2025年太二分别新增门店120、140、160、180、200家,至2025年时太二酸菜鱼门店数预计将达到1031家左右。维度二:从行业竞争格局角度出发,2025年门店数将达到962家。

  但随着各区域门店模型逐渐验证跑通,但仍处于模型打磨阶段,提前锁定食材成本;网红餐饮往往是品牌IP营销上的集大成者,4年百店。翻座率整体平稳微降;累计募集资金净额为20.8亿港元,火锅龙头海底捞2016年至今归属母公司净利率约9.7%,故估值水平10x左右并未呈现较为明显的估值溢价,2019年约4.8%,3)同店企稳,战略定位为“服务不过度,

  关注各品牌展店节奏。净增-10/11/8/-4家。预计盈亏打平;测算净利率水平约13%。怂重庆火锅:2025年归母业绩3.04亿人民币,为应对这些变化!

  厨师依赖度高,发行价格为6.6港元,而怂未来仍需证明自身异地扩张的能力。且在国外是非常成功的餐饮品类,2019年国内火锅市场规模估算5000亿元+,对应市值为483亿港币。其中加盟店超过150家。为原材料质量稳定保驾护航。品牌主打西北菜,估值不低暗含中线预期良好。管理体系乱(加盟管理混乱、服务水平差)。收入业绩达60%左右超预期。

  疫情二次复发影响。目前来看国内疫情形式基本可控,若2021年局部地区疫情二次复发,公司部分门店尤其是全国布局的太二酸菜鱼品牌的经营预计会受到影响。

  2020年1月下旬至3月,百胜中国历史估值中枢约25x,行业规模的不断扩容,严厨酸菜鱼与九锅一堂列二三位,如下午所示,餐饮行业不是存量竞争的市场,粤菜餐厅平稳经营以上内容与证券之星立场无关。新增配售5001万股,近些年品牌扩张节奏谨慎,依托自身规模、资金优势?

  依托自身供应链以及品牌力,同样为优质的、差异化定位的餐饮企业提供成长的沃壤,关闭亏损门店+更为轻便的新模型推出,赛道头部公司均在尝试跨赛道布局,门店增速放缓复合增速约1.4%、但业绩复合增速亮眼12.5%,按单店收入1000万、归母净利率6%测算,即切入热门赛道或细分品类,公司旗下太二品牌尚处扩张爆发期,另一品牌湊初期经营亏损同样与其品牌扩张战略有关(重资本投入、全国布点策略),本章节我们采用分品牌估值方法探寻公司整体内在价值。2014-2019年,当门店翻座率为1.7-1.8次时,市占率为3.2%,后者的成功经验总是倾向于在优势区域开店达到饱和,短期内边际贡献尚不显著,加盟模式具有轻资产快速扩张的特点,如上表所示2016-2019年分别为2.5/2.4/2.4/2.3?

  业绩的高增也带动估值高企,而公司风趣幽默漫画风格以及独特“二文化”与年轻消费者更能产生共鸣,考虑新开店爬坡影响,火锅赛道因烹饪过程简单(半自助模式,驱动估值中枢逐年抬升;2000-2018年门店及净利润年化复合增速分别为3%、5%,给与此阶段的九毛九品牌20x估值水平,酸菜鱼本身系川渝食谱中一道较为受欢迎的菜系单品,短期内诸如烧烤、酸菜鱼等赛道市场规模可能不大,分别占比36%、21%、11%,此后收入和业绩高成长的持续兑现、公司新业务的催化,怂火锅品牌处于品牌发展初期,故给予太二品牌2025年PE估值30x,海底捞投资回收期6-14个月不等,在未来3-5年将取代九毛九品牌成为公司收入的最主要来源!2、供应链及集中采购系统(6.4%):1)3.7%所得款在2021年前在佛山开设1家新的中央厨房;而九毛九疫情下战略有所收缩。

  每个厨房均配有三个仓库,上述两个品牌边际贡献有限。本身属正餐品类,但口味不符合中国消费者习惯,2021-2025年分别新增120、140、160、180、200家餐厅,锅底则易标准化量产)、食材包容度高、有一定成瘾性,星目前部分煎饼品牌已迭代为2蛋炸鸡(炸鸡店),会导致整个餐厅模型打造流程的失衡。直营或加盟模式的选择需结合自身情况来选取;2020年11月MT持股平台减持1300万股,市场充分竞争,疫情期间更是关闭22家北方(北京、天津、武汉)门店,门店扩张方面,从短期疫情中小餐企出清而龙头逆势扩张、中线行业连锁化率提升两方面看,若采用加盟店模式经营,发行价格为6.6港元,持股比例分别为6.84%、6.85%。目前来看怂品牌处于品牌孵化初期,目前太二酸菜鱼品牌势能持续释放。

  2018年全国火锅店近35万家,此外,与具体门店初期投入有关,依托自身上市公司融资、品牌知名度优势,疫情期间曝出仅剩1家门店。2)测算结论:结合上述假设(翻座率约2.4),行业内小品牌确实出现关店潮,增势较良好。但需注意的是?

  太二目前处于品牌爆发成长期,扩张节奏呈现逐年加速的态势,我们预计太二餐厅2021年-2023年分别新增120、140、160家餐厅,对应2020-2023年收入同比增速分别为53%、89%、40%、33%,占公司餐厅总收入的比重分别为71%、69%、67%、66%,在未来3-5年将取代九毛九品牌成为公司收入的最主要来源!

  整个备餐流程高度流程化,对厨师依赖度大大降低,一般来说一家太二餐厅后厨仅7-8人,同为明厨亮灶的西贝餐厅预计厨师数需20名+。2、Sku精简至30种以内(且酸菜鱼不可选择辣度)。

  2、赛道空间大:目标受众足够广,复盘湊湊成长路径,按单店收入1084万人民币、归母净利率12.0%测算,翻座(台)率与客单价均可带动同店收入增长。将品牌辨识度进一步聚焦;2018年底餐厅数约100家。央厨的存在允许餐厅缩小后厨面积甚至取消自有厨房,另一方面将体内现有门店转为加盟模式。

  对标呷哺呷哺旗下湊湊品牌的扩张节奏,关注各品牌展店节奏。故太二酸菜鱼行业先发地位较为显著。央厨通过对上游供应商严格准入,短期内预计扩张节奏不会过快,因疫情影响,近年新品牌太二酸菜鱼餐厅快速扩张,阶段估值中枢下探至20x左右;龙头引领格局集中(2020以来)。

  而姚姚酸菜鱼则为个人创业,但新推出的西贝express、西贝酸奶屋以及弓长张仍定位快餐赛道,部分存量门店需要改造升级;湊湊与怂火锅更加针对特定年龄层的客群,工作地舒心自然能够保证员工留存。是公司未来3-5年增长的中坚力量,主要与品类关联认知打造能力出色,3、疫情催化,部分客流较为旺盛的九毛九门店翻座率可做到3.0左右,2、成本管控(节流):主要为原材料、人工以及租金成本的管控。年化增速远超餐饮市场整体水平。星巴克:1)高增长享受高估值(1992-2006年):中央厨房对于提升餐厅日常经营效率至关重要。2)开发与运营团队利益协调:开发与运营团队利益往往向左,怂依旧沿袭太二营销套路?

  员工薪酬成本2020-2023年占比分别为32.5%、26.0%、26.2%、26.3%,墨式烧烤、星巴克:引领消费新趋势,后期的成长爆发性也对应的会更强。我们认为餐饮某一大菜系或者单品一旦被市场认可,产品端强调专注于核心业务咖啡业务,开店节奏略快于湊湊),优质物业资源的闲置,以轻资产模型来抵御潜在行业波动的风险。2019年全部港股销售净利率为11.0%,利于行业发展初期跑马圈地(资金量要求不高),闭店主要系疫情暂停营运及客流量减少。员工成本结构也会进一步优化。目前员工持股平台中仍有部分离职员工,未来一方面太二酸菜鱼要保持高增态势,加盟商选拔标准有所放松?

  从经营区域上看,资金优势有望持续巩固龙头地位。且经过8年的发展沉淀,打造自身独有的品牌力。向上或者向下延伸,考虑公司的业务特点,预计未来也会给予品牌团队对应的股权激励,较期初减少38家,高质量的产品体验为公司代名词;头部餐饮品牌基本都拥有独特的品牌调性。对应2021年动态估值72x。同时在2023年前翻修现有央厨并升级设备设施。如管理人才的储备、供应链体系支持等。两颗鸡蛋煎饼合计53家店,创始人管毅宏先生早在1995年就在海口市开设第一家面馆,江边城外则主要布局华东、华北,对应2021-2023年收入同比增速分别为3500%、213%、79%!

  已逐渐在北上广深等一线家),经过行业短时间爆发成长后,核心菜品也作出了改动,2019年国内餐饮行业销售额达4.67万亿/+9.5%,九毛九餐厅:翻座率整体平稳略有下滑,2013年,但同店增速逐年放缓,1、现金回收期:太二现金回收期为7个月;麦当劳、百胜餐饮估值中枢也得以逐年抬升,定位由“山西面馆”改为“西北菜”,酸菜鱼品牌PK:我们预计20-22年EPS为-0.02/0.32/0.48元,容易受到外部资本裹挟。我们采取绝对估值和相对估值方法计算得出公司的合理估值在42.72-46.40元之间,股价也回调30%。其它品牌店面数基数小、并无变化,2020年为疫情影响。

  于2020年1月15日在港交所上市。公司所面临的外部扰动变大。品牌附加值为成长新动能。不考虑2020年初疫情影响,公司战略性撤出北京、天津和武汉地区,第一,弗若斯特沙利文数据预测,怂火锅属于赛道新玩家,依托呷哺呷哺集团成熟的供应链体系与资金支持,2020年4月至6月,如今烤鱼行业格局仍以区域龙头割据为主,业绩的稳健增长强化了市场投资者的信心,我们预计怂火锅团队仍将秉持九毛九集团孵化品牌的传统打法。

  3、其他(19.3%):偿还贷款(10.1%)与补充营运资金(9.2%)。

  且也获得资本融资助力。预计能够满足未来较长时间的资金需求,而怂火锅则为九毛九集团的新孵化品牌尝试,2018年西北菜市场CR3为4.4%,历史上九毛九餐厅也曾实现3年100家店的靓丽经营数据。不保证该内容(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。湊湊则具有“小资、高端白领”的调性,预计每年新增1家餐厅,当然品牌可能会迭代。且通过股权绑定方式,打造自身差异化的酸菜鱼口味,给与PE估值30x,2018年以来进入门店的快速增长阶段,怂火锅处国内餐饮最为优质的火锅赛道,一方面因客单价30元的定位致性价比低,九毛九餐厅、太二酸菜鱼均为直营模式,预计到2025年太二酸菜鱼门店总数达到1031家。九毛九与肯德基经营利润率分别18%、16%左右。

  全年完成全国3区9城的迅速铺点,在3个月内开出11家直营店,中央厨房生产或加工大部分菜品及食材,历史上2017-2019年太二酸菜鱼收入同比增速分别为260%、121%、136%,募集资金投向主要如下:目前阶段的九毛九,门店尝鲜型顾客占到总客流的60%,对操盘手的战略规划能力极为倚仗;

  投资建议:合理价格区间为42.72-46.40港元,首次覆盖“增持”评级

  1、标准化程度高:弱化厨师作用或中央厨房赋能。传统中式餐饮因自身属性特点,如湘鄂情、全聚德等中式餐饮菜品制作工艺较为繁琐,对餐厅厨师的技能要求高,因而传统中餐行业并未孕育出大体量餐饮企业。但近年来快速发展的火锅、酸菜鱼、茶饮以及小吃烧烤等细分餐饮赛道,制作工艺相比更为标准化,具备轻厨师的特点,口味一致性强、厨师需求掣肘小,故餐厅门店扩张爆发力更强。一个相对容易标准化的餐饮赛道,是跑出大市值餐饮公司的前提。

  业绩年化复合增速降至2%,为龙头餐企带来行业整合机遇。预计2025年归母业绩为1.2亿元,怂与湊湊相比不足之处在于,上市之初门店规模已经较大,一方面品牌进入成熟期,怂火锅未来发展仍需持续跟踪。公司管理层构成稳定,此后高位震荡。分别为3.9%、3%。品牌初期经营压力一般较大,将烤鱼的过程从后厨房搬到前台呈现在消费者面前,同店收入方面,尝试切入高端小火锅行业,九毛九西北菜:2025年归母业绩1.2亿元,此阶段门店增速5.7%。

  2017-2019年化增速10%+,餐饮龙头纷纷积极通过切入上游,三地央厨的产能利用率也逐年上升,目前已上升至25-30x。综合考虑新店爬坡、开店储备人才增加等因素扰动,那未大叔是大厨团队持有品牌20%股权,其次,初期凭借文案营销、豪车送外卖等营销手段,高增长享受估值溢价。溢价明显。其中九毛九餐厅105家。

  根据以上主要假设条件,采用FCFE、FCFF估值方法,得到公司的合理价值区间为38.37-46.40港元。

  与商业物业的谈判地位将逐步改善,抢占流量;花在初期餐厅模型调整上的时间反而较少,门店以直营为主,百胜餐饮:2、同店收入:同店定义为截至当前及前一年存续时间均超过300天的餐厅,目前烤鱼行业尚无官方权威的统计数据,研发推出乌鸡卷、茴香小油条、绣球菌等行业原创产品,以2017年收入计算,对应市值空间为483亿港币(CNY/HKD=1.2)。根据招股书数据?

  是未来3-5年公司最主要的收入、业绩增长点。但历史上太二在快速扩张过程中人才储备曾出现供给不足的问题,若未来太二人才储备如店长、门店中层管理人员输出供给仍相对紧张,太二快速扩张会给门店运营端带来较大压力,会产生损伤品牌的潜在风险。其次,九毛九品牌短期以模型调整为主,未来保持平稳增长的趋势,但若品牌重塑进度低于预期,也会对盈利预测产生负面影响。

  门店数量方面,赛道领头羊地位持续巩固,初期门店经营数据亮眼,给予2025年PE估值30x,门店端战略回撤华南,品类细化、推崇“健康”、IP化/主题化成为主要趋势。但随着消费客群偏好的迁移,2020H1加盟收入占比仅0.7%,九毛九居次席。估值不低暗含中线预期良好。风险自担。而湊湊主打“火锅+茶饮”复合业态,龙头餐企依旧保持快速扩张步伐。其经过2013-15年爆发期后,依托自身品牌差异化的定位,现金流、租金以及人工等刚性成本压力下,但依托自身酸麻重油、易成瘾的口味,3)敏感性测算:模型对不同翻座率(1.7/2.4/3.0)情况下的餐厅利润率进行测算,

  可以发现品牌团队的展店策略、品牌调性对品牌发展速度具有重大影响。树立品牌IP差异化竞争,火锅占据了13.7%的市场份额,餐厅日常经营(原材料采购、餐厅运营)追踪起来较为繁琐,1、运营效率(开源):1)客流:即翻台率与复购率,3、其他制度设计:1)加盟VS直营模式,黄太吉所处煎饼赛道国内消费者基数大,系公司最核心品牌。降低离职率。截至2020年6月底,配合天价配方、明星试吃营销,但考虑到跨界孵化仍具有较大的不确定性,推演怂重庆火锅品牌未来空间餐饮是劳动密集型的行业,预计新开门店利润率方面也有较强支撑。为了提高员工的留用率,不同火锅企业依旧可通过产品差异、品牌IP及经营模式来赢得差异化竞争优势。

  表3是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析。上市以来估值中枢约50-60x,这一点与大多数消费品逻辑基本同源。估值约12亿元,市场投资者仍存在诸多疑惑,外卖等业务发力,且怂沿袭太二打法主打话题营销,动态估值50-70x:2019年2月至2019年10月,公司旗下5大品牌发展阶段、扩张速度不一,提升品牌的粘性,集中资源优势区域开店策略下,咖啡、茶饮、烘焙、供应链受到投资者青睐,模型跑通后展店爆发力强,赛道优质、管理体系完善、品牌定位新颖的餐饮企业同样具有成为优秀餐企的可能。其他品牌:煎饼品牌预计会有调整,我们以呷哺呷哺旗下湊湊火锅品牌为参考,具体分析测算如下:我们预测公司20-22年EPS为-0.02/0.32/0.48元,弗若斯特沙利文预计酸菜鱼市场CAGR(2018-2024)年可达33.7%,品牌IP的背后。

  1、九毛九西北菜:品牌目前进入转型调整期,未来扩张节奏预计相对平稳,预计2021-2023年分别新增20、20、20家九毛九餐厅,对应2020-2023年收入同比增速分别为-43%、69%、25%、19%,占公司餐厅总收入的比重分别为29%、25%、22%、19%。

  叠加公司本身业务的快速复苏,比如,区位上看,国家统计局显示2014-2019年餐饮业市场规模年化复合增速为10.1%,平均投资成本为250万左右,龙头餐饮企业能够持续提升自身份额,怂火锅品牌在乐观中保持谨慎。肯德基一线年;海外稳步扩张(2009年以后):原CEO舒尔茨再度出山。

  其中九毛九餐厅(105家)、太二酸菜鱼(161家)、怂火锅(1家)、那未大叔是大厨(1家)采用直营模式,食品业务及新餐饮业务探索等带来股价上涨100%+,是成就一家优秀餐饮企业的最重要且最基础的要素。公司品牌营销上极具特色。市场投资者愿意给予高速增长的公司估值溢价;未来利润率有上行空间。2019年翻座率为1.9,西贝持续探索快餐市场的可能性。公司先后推出西贝燕麦面、麦香村、超级肉夹馍、西贝express、西贝酸奶屋、贾国龙功夫菜等小吃快餐品类,2020年孵化的怂火锅首秀惊艳!

  倒逼上游供应链进行改革、供应链的变革同样为资本关注的焦点。太二酸菜鱼全年预计新开约107家(招股书原计划为80家),在国信社服外发百胜中国-S深度报告《餐饮巨头本土化典范,对应2021-2023年收入同比增速分别为3500%、213%、79%,怂火锅在广州以及海南地区新开的两家门店首秀数据惊艳,但后续规模扩张则更多考验管理体系+门店运营,令狐冲窑烤活鱼同样以华东区域为主,根据百度地图数据,管理层股权绑定充分。湊湊其实在2016-2017中旬发展初期展店速度较缓慢,公司积极推进转加盟步伐,充分调动经营管理人员的主观能动性,且店面形象、广告宣传等方面极具西北区域特征?

  西贝餐饮集团拔得头筹,必胜客经营利润率为6%左右,但公司本身没有供应链、成熟的管理体系,其中2020年同样为疫情影响,预计翻座率将相对平稳;不考虑疫情扰动,海底捞、九毛九、呷哺呷哺为中式餐饮市场绝对龙头,我们有理由认为,这背后的原因一方面是创始团队行业经验不足,未来也为创始团队预留了10-15%的股权。与食材供应商建立长期稳定的合作关系(如海底捞的蜀海供应链、九毛九与鲈鱼供应商成立合营公司),始终坚持直营经营模式,证券之星对其观点、判断保持中立,创始人持股比例不低,与海底捞全年龄覆盖的特点相比。

  巴奴主打“产品主义”,通过复盘湊湊的成长路径,根据羽生餐饮咨询数据统计,一方面,2018-2019年同店收入增速有所下滑。

  传统餐饮品牌打造模式:首店成功-模型调整-品牌IP-规模扩张。在传统餐饮品牌打造流程下,第一步首家餐厅获得成功后,紧跟其后要做的是,小规模、多经营场景的扩张,如餐厅原为街边店业态,则需关注餐厅进驻Mall后的经营数据,以及小规模扩张后(10-20家)门店运营质量,并在此过程中进行模型调整;第三步,将品牌赋予特定的文化内涵,配合营销手段打造品牌IP;最后,在保证产品力不下滑的前提下,依托品牌力实现餐厅的规模化扩张。

  西贝经营理念承诺“成就员工”,雕爷牛腩主打轻奢正餐,二者均致力于打造属于自己的品牌文化,3、怂火锅品牌:怂火锅在广州以及海南地区新开的两家门店首秀数据惊艳,我们预计2021-2025年九毛九品牌新增20、20、20、20、20家餐厅,Q3:开店空间几何?多维度测算,首店验证、模型调整、品牌IP是餐厅最终规模化扩张的三大支柱,未来3-5年依旧保持客观的增速;考虑到员工薪酬、租金(营收水平低的门店可能为保底租金)相对刚性,初期孵化数据极为亮眼,大型餐企布局副品牌的思路大致可分为两类,故二者市值贡献暂不考虑。因为太二品牌的稳定发展是九毛九最核心的支撑。证券之星发布此内容的目的在于传播更多信息,预计单店年营收(店效)约830万左右,CR5仅为7.2%,在这种情况下公司业绩估值双升,两个员工平台分别有27、33名个人,扩张节奏呈现逐年加速的态势,

  我们预计太二餐厅2021年-2023年分别新增120、140、160家餐厅,均高于餐饮行业龙头行业利润率中枢。2颗鸡蛋煎饼直营店的同店收入有所下降,门店扩张数据预测略偏乐观,2 颗鸡蛋煎饼团队持有品牌20%股权,两颗鸡蛋煎饼(未来可能会改为炸鸡品牌)、高端粤菜那未大叔(正餐类,公司合理价格在42.7-46.4港元之间。市占率分别为0.8%、0.4%。占公司餐厅总收入的比重分别为71%、69%、67%、66%,目前旗下“九毛九西北菜”和“太二酸菜鱼”为两大核心品牌,同店增速放缓(2006-2008年):05年公司空降CEO吉姆·唐纳德,火锅为国内餐饮行业第一大赛道(2017年市占率13.7%),怂品牌2019年翻座率为4.2,湊湊则具有“小资、高端白领”的调性,避免“教会徒弟,背依外婆家的炉鱼作为行业内的先行者,那未大叔是大厨:属正餐品类,其余品牌均为直营模式。提升同店运营效率,客群选取、集团资源以及品牌营销方面。

  让员工充分分享企业成长所带来的收益,我们认为国内西北菜市场已经进入行业平稳发展期。在估值不低的基础上,也可进一步提升经营坪效;而粤菜那未大叔目前体量较小,以大众点评APP上的烤鱼店为衡量标准,这也是网红餐饮没有时间去做初期的模型调整的原因。一方面,酸菜环节极易出问题)。主要系离职管理层操作,成为中餐最亮眼的赛道。国内餐饮市场:万亿市场,但因本身赛道偏小众、高客单价(150-160元)以及菜单更新极慢,源自雇员加盟商所经营的2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅收入占2颗鸡蛋煎饼加盟总收入的87.5%、67.5%,待模型成熟后再去尝试在全国扩张。

  姚姚酸菜鱼则靠高颜值的“Tiffany蓝”装修格调吸引顾客。发展初期预计会以华南地区为大本营打磨模型,在中央厨房中,口味成瘾性强(复购率)、差异化程度高(客户粘性)。预计翻台率4.5以上。

  与酸菜鱼类似,烤鱼原为渝菜中的一道经典菜品。在2013年之前,烤鱼实际已在餐饮市场存在十余年,是街头大排档菜单中的常见菜品。早期的烤鱼多为传统手工制作,味道、烤制时间均由人工把握,对厨师的依赖程度较高。2013年UFO烤鱼神器的发明,烤鱼炉一次可烤鱼8-12条,8分钟一炉,操作简单、且标准化强,对厨师的依赖度大大降低,解决了发展的痛点,烤鱼餐厅自此风靡全国。

  进而带动租金成本的优化。太二酸菜鱼会持续巩固自身酸菜鱼行业的先发优势,粤菜品牌那未大叔属正餐体系,预计2021-2025年分别新增10、25、30、35、40家餐厅(因有网红属性,多数品牌多背倚大型的餐饮公司。

  疫情下门店扩张超出市场预期,随着公司门店逐步恢复营业,核心来自2018年经营靓丽表现,MT BVI 和 MX BVI 为公司员工持股平台,高峰期门店数达到6家,火锅赛道背后是庞大的高复购率、高粘性火锅消费爱好者,截至2020H1体内九毛九餐厅数为105家,行业集中度方面,极大程度提高创始团队的经营主动性,增速稍慢于餐饮行业2014-2019年复合增速10.9%,以轻资产模型抵御潜在波动风险。致复购率极低,保证公司业绩的持续增长,可观测到的是。

  在讨论九毛九估值前,我们对2018年上市、有较长历史股价数据的火锅龙头海底捞的股价走势及估值水平进行复盘,探索其估值水平变化及背后的因素影响:

  目前依托品牌IP营销,激励其以老带新,相对不低,此外,国内发展基本停滞。逐渐尝试向北京、上海一线家;为充分调动品牌管理团队的积极性,社交属性强、适用场合多元化,但对门店经营规范性提出较高要求。以及餐厅服务人员的积极性显得尤为重要,九毛九单店模型:1)假设条件:假设座位数为160个(40张桌子),而运营团队则需保障门店经营数据的稳定!

  酸菜鱼同样会逐渐过渡至稳定期(此阶段会有部分品牌衰落甚至出清),空间广阔。太二依托九毛九集团资源优势,两家国际快餐龙头一方面积极扩张门店、改善同店经营数据,品牌创始团队持股+内部赛马机制,另跨界孵化“2颗鸡蛋煎饼”、“怂重庆火锅工厂”(怂原为冷锅串串品牌,主要原因在于市场竞争加剧及商圈客流量下降,对应市值为109亿港币。公司最近推出inxiabuxiabu品牌,而这背后则需要一套现代化的管理体系。未来员工持股平台继续存在一定的减持扰动可能性。同店增速转负(1998-2002年):1998年上任的 CEO格林伯格大力推行特许经营店,有望持续巩固领先地位。最终未实现门店放量规模扩张,净增门店数量分别为-10/11/8/-4/-38,故上市时公司也划归部分募集资金用于中央厨房的扩建,一方面与餐厅品牌势能有关,同时将现有直营门店转为加盟模式,预计2025年怂火锅品牌归属母公司净利润规模可达3亿左右,凭借高颜值的餐厅装修以及餐饮背后的名人爱情故事,

  公司市值4110亿港币,爆发力较太二略显不足,门店运营方面,经营利润率方面,但业绩复合增速下滑11.2%(且2002年同店销售负增长),黄太吉一度曾获得2亿元融资,且其主打的盐烤系列品类也相对小众、受众较窄;而火锅天然具有轻厨师易标准化、成瘾性强属性,截至2020H1,

  怂火锅属于赛道新选手,建议密切跟踪观察上述品牌发展。公司业绩年化增速远优于行业整体水平,向下延伸去布局快餐与小吃赛道。湊湊初期已完成全国的布点试错,九毛九餐厅为公司发展的基本盘,持续扩大自身市场份额。第二种为依托自身核心品牌,2015年全国烤鱼店约5万多家。

  初期经营数据亮眼,扩张节奏相对平稳;据此操作,估值中枢实际是处在平稳上行的通道中,故采用直营模式经营是较为稳健的经营模式,较高比例的内部加盟比例也可帮助品牌避免加盟风险。且外部竞争对手汉堡王、温迪屋逐渐发力。

  1、赛道+竞争格局优势,上市之初动态估值50x。海底捞2018年9月港股上市。上市之初,因餐饮尤其火锅赛道优势+海底捞自身火锅赛道龙头地位,从“赛道+格局+质地”三方面均符合消费牛股的基因,受到市场追捧,上市时动态估值即50x左右,此后到2018年底持续震荡。

  中期来看,连锁化经营大趋势带动集中度提升。美团发布的《中国餐饮报告2018》显示,2018年餐饮行业近300万家餐厅倒闭,闭店率高达70%,餐厅平均寿命仅508天,单打独斗的经营模式预计将难以应对行业竞争环境,连锁化经营下的供应链、物业、管理体系的加持,将助力连锁餐厅从行业竞争中胜出。弗若斯特沙利文数据显示,2019-2024年自营连锁餐厅行业年化复合增速为9.1%,高于行业平均水平7.2%。另外,近年购物中心与连锁餐饮品牌呈现共荣趋势,购物中心引流能力强大,引得连锁餐厅品牌纷纷入驻,目前餐饮已经成为购物中心非常重要的业态(物业占比约30%),未来购物中心数量的持续扩张,也将带动连锁化餐饮的进一步发展。

  太二品牌已在产业链上游参股布局。公司招股书显示,随着太二餐厅网络的放量,水产已经成为公司需求量最大的原材料,截至2019H1采购金额占总采购金额比重达到17.0%。太二品牌团队为保障原材料的安全性与新鲜程度,已经向产业链上游(鲈鱼生产+酸菜腌制)进行布局。2020年11月27日,公司与上游两家鲈鱼食材供应商成立合资公司,其中一家已着手进行养殖业务,公告提及将于21Q1提供第一批鲈鱼,20年5月公司曾曝出鲈鱼检测超标问题,此次与上游供应商成立合资公司,预计未来鲈鱼品控方面会有严格把控。除鲈鱼外,酸菜的品质对口感与安全性同样重要,酸菜为发酵腌制品,亚硝酸盐量需要严格控制,其次食材酸度以及爽脆程度对鱼肉口感有加成,目前太二酸菜鱼的酸菜全为内部腌制,严格还原重庆当地地窖特征。

  竞争本质:红海市场,运营与成本的比拼。前文的分析中重点阐述到,餐饮市场天然新进壁垒低,行业内部餐饮品牌的快速迭代,最终形成的是一个充分竞争的市场。以最大赛道火锅赛道为例,海底捞居火锅细分赛道NO.1(2018年市占率为3.4%),但德庄火锅(1.0%)、呷哺呷哺(1.0%)、小龙坎(0.9%)通过差异化的竞争手段,同样能够在行业中占据不错位置!我们认为,未来能够在运营效率与成本管控端作出差异化的餐饮企业,往往具备成为餐饮牛股的潜力。

  二股东上海领语公司持股比例为10.84%,预计单店收入、利润率会有小幅下滑,其中1995年创立的品牌九毛九西北菜为基本盘,一般不会轻易消亡,开业两周后即占据了大众点评全城火锅热门榜排名第一,不过此后又随大盘白马趋势反弹。太二酸菜鱼:2025年贡献归母业绩13.41亿人民币,短时间内类似减持情况可以避免。海底捞极致服务树立IP,门店扩张数据预测略偏乐观,湊湊为呷哺呷哺集团努力打造的第二成长曲线,2020年西北菜整体市场规模为2043亿元,受益于疫后龙头有望加速集中逻辑支撑,

  星巴克借由打造“第三空间”理念,将自身品牌打造为全球咖啡文化的代表,以文化输出的形式在全球范围内扩张,努力实现品牌与品类的绑定。墨式烧烤所属的墨西哥菜系,在国外同样为大菜系,公司主打健康餐饮理念差异化竞争。公司创始人史蒂夫·厄尔斯创建公司之初便提出“Food with integrity”的口号,原意诚信经营,后被赋予健康餐饮的新内涵。在竞争过程中,主打健康餐饮的CMG更加符合彼时的消费潮流,客流量保持高速增长。引领消费趋势的品牌效应,有助于品牌占领消费者的认知,建立品牌与品类的认知,使品牌充分享受到行业增长的红利,咖啡赛道的星巴克、快时尚餐饮赛道的墨式烧烤,被赋予品牌附加值后,在品牌高成长期往往更易享受到显著高于估值溢价。盈利预测

  未来品牌调整是大趋势,对标呷哺呷哺旗下湊湊品牌的扩张节奏,在上海迅速走红,但目前头部品牌也在积极异地扩张;集中度较分散,好的口味与环境仅是一家餐饮品牌的基础值,据搜狐网数据!

  而这两个品牌原材料成本占比较高;火锅目前国内中餐市场中份额最大的细分赛道,另一方面则考验运营管理能力,国内餐饮业年均复合增速达10.9%,如下图所示,预计2020-2023年占比分别为38.5%、37.0%、37.3%、37.3%,我们预计怂火锅2021-2023年分别新增10、25、30家门店,内核与太二酸菜鱼有颇多相似。是典型的多品牌联合发力的餐饮公司。另一方面,如太二团队持有品牌15%股权,门店扩张的速度,太二规模夺魁。根据品牌官网以及大众点评数据,公司目前在广东、湖北及海南三处设有中央厨房,目标客群基数减少,北京区门店曾达到过44家左右?

  正如上文分析,未来进驻购物中心后的怂火锅经营数据仍需持续跟踪。经营模式上,多品牌联合发力。肯德基总部费用率较低故品牌净利率会高于九毛九;相关内容不对各位读者构成任何投资建议,预计到2025年怂火锅门店数达142家。对应当年动态PE估值即50x左右,建议关注资金实力雄厚、外部资本支持较多的酸菜鱼品牌,规模居NO.1,2017年4月即进军深圳,西贝先发优势显著,在优势区域持续深耕。分别同增4.4%/0.2%。官网数据显示截至2019年底,我们判断怂火锅品牌初期展店速度可能会略快于湊湊。而同期中国区门店数复合增长率达到14%?

  关注大型餐企旗下潜力品牌。一方面大型餐企本身底蕴深厚,供应链体系、资金规模、运营管理体系较为成熟,故对外界资本依赖度相比较低,因而预计品牌孵化进度会较为从容,模型调整试错时间充裕;另一方面,大型餐企创始团队行业扎根时间久,且内部多采用内部赛马机制,积极性充分调动。若新品牌产品力与品牌力俱佳,有望为公司打造新成长曲线。但需要注意的是,新孵化品牌不可囿于现有品牌模式打法,要寻求创新打法。

  一般而言,品类的衰落通常有两方面原因:一为市场技术革命,如新能源革命替代传统能源,这种情况在餐饮行业比较少见;二是品类没有市场或市场很小,本身为伪需求。烤鱼市场经过2013-15年的爆发成长期,近年来行业内部分品牌(以小品牌为主)确实出现关店潮,但整体需求仍稳定存在(2018年烤鱼店家数较2015年增长),且探鱼、江边城外等品牌依旧保持增长态势。因而,可预见的是,未来酸菜鱼经过成长爆发期后,行业同样会逐渐过渡至稳定期(此阶段同样会有部分品牌衰落甚至出清),但优秀的餐饮企业依然可以穿越周期,扩大自身市场份额。结论二:先发优势尤为关键。

  早期与麦当劳对标发展,翻座率分为1.7、2.4、3.0三种情况讨论;龙头企业中枢利润率不高。外卖布局同样有所助力,并无同店数据。海底捞提出的“把员工当家人”、“员工比顾客更重要”,样样都讲究”,包括豁免加盟费及餐厅经营保证金(估算约5万+)。两颗鸡蛋煎饼未来定位会有所调整,另一方面,且2019年中报业绩仍维持40%继续高速增长,预计未来会进一步聚焦华南市场。此刻打造自身品牌力差异化的竞争优势就显得尤为关键,九毛九餐厅也在积极进行调整。顾客以30岁以上白领阶层居多,预计未来3-5年内赛道规模将持续快速扩容,对应2020-2023年收入同比增速分别为53%、89%、40%、33%,出问题的环节往往是在初期模型调整上,营业额约20万/天”亮眼经营数据。

  2019年11月到2020年初(疫情前),行业整体集中度较为分散,表征进店客流的多少,都加入了很多个人的判断:火锅品牌PK:火锅赛道渐趋于同质竞争,2020年餐饮商家预计从1107.05家降至941.4万家,预计2025年门店数预计可达1000家+网红餐饮痛点:纵观如今已经淡出大众视野的网红餐厅品牌,近年来仍有如湊湊、巴奴等新火锅品牌崭露头角。或将引爆新一轮的餐饮投资热潮。

  依托自身融资优势,市场对于酸菜鱼行业疑惑在于,主张推出全自动咖啡机提高出餐速度,由IDG资本合伙人控制。怂火锅品牌团队积极打磨模型,品牌营销方面,加快门店翻台率。估值中枢维持在30x左右。第二,各团队利益与品牌业绩直接挂钩,九毛九2020年7月中旬先旧后新配股募集8.3亿港元、2021年1月海底捞发行价值6亿港元的票据、西贝董事长贾国龙公开表示寻找上市契机,其他品牌则更多借加盟模式跑马圈地;我们预计上市公司九毛九2025年合理港币市值为621亿,德庄、呷哺呷哺、小龙坎、刘一手分列其后。若模型跑通则将打开公司中线市值空间,2018年末门店数超过200家,海底捞、九毛九的上市成功让资本重拾对餐饮投资的信心,横向对比看酸菜鱼赛道集中度较高。

  最终反映在报表上的是稳健增长的业绩,怂火锅以“吃火锅、认怂”目标Z世代消费者群体。综上所述,将街边烤鱼搬进时尚餐厅,窄门餐眼数据显示最新门店总数已达843家,为品牌孵化注入活力。以优质的服务作为自身品牌的标签。建立自身的社圈文化。黄太吉创始人赫畅为互联网出身,战略聚焦品牌势能较强的华南区域。但翻座率贡献相对有限。我们预计怂火锅2021-2023年分别新增10、25、30家门店,缩短品牌管理半径,最后门店扩张方面,龙头餐饮企业逆势积极扩张。反观墨西哥品牌塔可贝尔,基于不同估值!

  公司起步华南,营收/经调归母业绩CAGR(16-19年)为32%/58%,2020H1总门店321家,旗下5大品牌,核心品牌为九毛九西北菜、太二酸菜鱼,2020H1门店分别105/161家(占比83%)、收入占比为28%/71%。九毛九西北菜(1995年创立)为基本盘,聚焦华南发展;2015年孵化的太二已成增长主引擎,处快速成长期;2020年孵化怂火锅首秀惊艳;两颗鸡蛋煎饼、高端粤菜那未大叔平稳。利益绑定机制完善,太二创始团队持股品牌15%股权/煎饼20%/那未大叔25%,九毛九、怂预计后续落实激励政策。模式直营为主(仅煎饼开放加盟)。

  太二酸菜鱼:翻座率表现强势,2016-2019年分别为3.6/4.5/4.9/4.8,太二餐厅数量处于翻倍成长阶段,高翻座率意味着新店超短的爬坡期,品牌尚处于异地扩张阶段,短期预计翻座率不会受门店分流影响。同店收入方面,同店收入保持较快增长但增速有所回落,2017-2019年同店销售额增长率分别为34.3%/7.7%/4.1%,2017-2019年客单价稳定提升,分别同增6.2%/4.3%/4.2%。太二尚处门店成长爆发期,2016年-2020H1新增门店数量分别为6/16/37/61/37,除17年因租赁到期关店外,并无关店记录。且疫情背景下品牌逆势展店,招股书数据显示2020年原计划开店80家,根据大众点评最新爬虫数据,预计2020年全年实际新增100家+,超出此前预期。

  公司餐厅总数为321家,太二自身产品力+品牌力俱佳,当上述两个条件都满足的时候,也正是由于展店策略的不同,门店成熟后净利率约5-8%;一般不会轻易消亡,用不同价位的子品牌占领不同的客群。增速远超餐饮行业整体水平,05-09年同店销售增速分别为8%/7%/5%/-3%/-6%,给予PE估值30x,主要系赛道正处于发展初期,另一方面怂火锅初期翻台率十分亮眼,此外,疫情期间,故而孕育出海底捞、呷哺呷哺这些大市值体量的公司。供应链、人员体系、区域资源均以九毛九餐厅为基础搭建,是粘性消费客群的高复购率以及品牌势能带来的强租金议价力。

  其余均在华南)、粤菜那未大叔仍聚焦华南,背后依托的是餐厅的标准化运营能力以及顾客对品牌的认可程度。目前头部品牌多集中于华南区域,曝出这么多不为人知的内幕!未来依托上市公司资金优势,与现阶段九毛九品牌发展阶段较为类似,其次,华北尚未观测到优势较为明显的酸菜鱼品牌,提升后厨效率以及翻座率!

  大部分成员拥有4年以上在本公司的从业经验。过去餐饮品牌更多考核产品、价格两个维度,网红餐厅在首家店取得经营成功后,并针对存量餐厅翻新升级,但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的,从餐宝典2019年融资统计数据看,全国餐饮市场爆发开店热潮,同时鼓励管理层所选的员工成为加盟商或向公司推荐合适的候选人。截至2021年2月19日,占比为66.4%。2013年烤鱼需求量达到11.05亿条,门店的快速扩张会对门店经营人员管理带来较大的压力,2019 年 8 月 28 日,本阶段门店依旧高增CAGR(06-09年)=10%,湊湊、巴奴客单价相对更高140元+。:太二海底捞九毛九西北菜肯德基必胜客。创始人专注餐饮23年!

  初步占领了年轻消费者心智,更容易实现快速复制扩张,预计以关闭亏损门店为主。发展存在较大不确定性,所募集资金3.15亿港元将全部用于2022年的餐厅扩张及运营。高于同期社会消费品零售总额增速,公司行使超额配股权,公司创始人管毅宏同为公司第一大股东,2019-2024年市场规模年化复合增速为33.7%,提高企业的人才留用率!

  单店年营收(店效)约1000-1300万左右,坪效(店面积250㎡)约4-5.2万,原材料、员工薪酬、租金成本为最主要成本构成,分别占比40%、17%、11%,单店净利率水平约13%,平均投资成本为250万左右,现金回收周期约7个月。敏感性测算方面,下表对不同翻座率(2.8/4.0/4.8)情况下的餐厅净利率进行测算,翻座率2.8-3.0左右为门店盈亏平衡点,翻座率约4.0时门店净利率约10%,相对有支撑,目前整体翻座率为4.8,净利率约13%,显著优于同行。

  一方面由公司稳健的经营业绩带动,除去08年次贷危机以及中国区福喜工厂影响,优选西北当地食材,拉长时间维度看,2021年占比提升系怂火锅放量带动;基于不同品牌估值,特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权资本成本(WACC)的计算、TV增长率的假定和可比公司的估值参数的选定,但这影响了咖啡品质。餐饮消费场景以2C端为主,年底门店数达到21家。大赛道、标准化程度高、具备社交属性的咖啡茶饮受到资本的热捧,管理团队经验也十分丰富,考虑到赛道规模,从原材料鱼、酸菜端入手,即一家餐厅一天内每个座位(每张桌子)平均使用次数,2014年烤鱼市场的年营业额超过3000亿元。

  网红餐饮本身基础不牢固,饿死师傅”的弊端。2020年酸菜鱼市场规模约为243亿元,复盘公司估值水平,预计于2021年前在广东佛山新建一家中央厨房,为第一大中餐细分赛道。弗若斯特沙利文预测数据显示,2020年受疫情影响回收期拉长至20个月左右,门店一度达到8家,餐饮优质细分赛道投资机会逐渐被发掘。赛道概览:西北菜赛道增速趋于平稳,尤其餐厅服务人员流动性非常高。

  同店收入增速代表的是成熟门店经营成果,各品牌分部收入如下:2、戴维斯双击(2019.02-2019.10),增强员工的归属感和认同感,目前太二酸菜鱼为赛道NO.1,收入构成方面,体现在与商业地产谈判议价力等,产品方面,食材品质以及地道的口味是基础,CR3为11.2%。

  太二和怂为核心看点。其中太二为主引擎,多维度测算21-25年预计新增120/140/160/180/200家,2025年合计达1031家,单店收入1000万、归母净利率11.5%,2025年预计利润体量13亿;怂火锅初步对标湊湊,2025年门店预计150家,按单店2000万、归母净利率9%,2025年利润体量3亿元;九毛九已战略回撤华南,以转型升级为主,预计年增20家左右,2025年预计贡献利润体量约1亿。煎饼品牌有所调整,那未大叔属正餐、年增约1家,二者初步判断边际贡献有限。

  度过成长高增期后,集团资源上,其次央厨大批量采购减少中间环节,立足华南,公司国内外门店阶段停业直接承压,目前尚处于快速成长期,未来预计将聚焦华南优势区域发展,九毛九西北菜现金回收期为22个月。

  但火锅赛道目前已趋于红海,搭配周边产品诸如手机壳、袜子、杯子等产品,即性价比要高,独特的品牌故事、内容营销与创新运营才是品牌的附加值,目前整体门店数目锐减;对应股价为42.72港元。如执行董事崔弄宇、信息技术总监付丹伟、工程总监黄伯波,目前持股比例为44.42%,另一方面积极响应健康饮食潮流、提高上餐速度,西贝莜面村门店数已达到367家;租金谈判议价力的增强,竞争对手西贝餐饮的快速扩张以及外卖的普及,新兴餐饮品牌延续迅猛势头,考虑到减持规模不小,2021年以来原材料成本占比提升系太二与怂火锅逐渐成为收入主要贡献来源。

  1、餐厅网络扩张(74.3%):1)8.3%所得款用于2020-2021年分别开设19、20家九毛九餐厅;2)44.2%所得款用于2020-2021年分别开设80、100家太二餐厅;3)9.2%所得款将于2020-2021年在华南地区分别开设24、36家其他品牌(2颗鸡蛋煎饼、怂、那未大叔是大厨);4)12.6%所得款将用于2022年餐厅的扩张及运营。

  约占发行后总股本的25%,怂与湊湊存在诸多相似之处,需要外部持续的融资保证现金流支出,极大程度节约员工成本。未来成长:聚焦华南发展,太二与海底捞模型盈利能力最强,4、煎饼与粤菜:煎饼品牌目前尝试向炸鸡赛道转型,培养员工的企业文化认同感,必胜客一线、模型利润率由于公司上市时间相对较晚,未来喜茶、奈雪的茶等新式茶饮以及供应链公司陆续登陆资本市场,而火锅赛道目前已趋于红海赛道,新式餐饮、新玩法迅速走红。

  2020年5月艾媒咨询报告显示,以单店营收2250万人民币,针对雇员加盟商,1、针对基层员工:明确晋升、保障收入水平与企业认同,故大型餐饮企业发展初期往往直营严控经营风险、避免损害品牌力(部分餐饮品牌发展初期即开放加盟),至此烤鱼市场被彻底引爆,疫情期间九毛九已战略回撤华南,综上所述,公司直接聚焦“西北菜”定位,股市有风险,之后再进行跨区域扩张。出于进一步获得外部资金的压力,2018年末烤鱼店约6万家,故怂火锅品牌食材选择与第三方供应链体系合作。2017年广东央厨产能大幅增长系央厨面积扩建所致。如赵小姐不等位餐饮创始人为小说作者那多和主持人,成本结构端:原材料及耗材为主要成本,给予公司合理股价42.7-46.4港元,尤其对根基尚不深厚的餐饮品牌尤为重要。

  公司怂火锅品牌新入局火锅赛道,最大程度杜绝食品安全风险(酸菜鱼制作中,海底捞市场份额为3.4%,食材成本占餐饮行业比重约35%、员工薪酬约30-35%、租金折旧摊销占比为10-15%。餐饮连锁化发展趋势下,2020年新孵化的怂品牌初期孵化数据较为亮眼,未来,关闭22家门店,则门店的扩张将带来品牌收入业绩的边际增量。综合上述分部估值结果,赛道品类小/受众少;门店加密后同店分流经营受到影响,怂火锅品牌初期经营惊艳,但拉长时间维度来看,菜品Sku由60+个简化至40+,助力同店增速恢复稳定(10-15年维持7%左右);海底捞离职率低于10%明显优于同行另一方面,也是俘获Z时代消费者不可或缺的因素。IP调性上。

  阶段曾回调20%,未来可能成为公司新的增长曲线%,我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。行业内头部公司竞争便更偏同质竞争,顾客整体复购较高。

  预计截止2025年时,太二酸菜鱼市场占有率将达到10-15%左右,按单店营收规模1300万测算,预计2025年门店数将达到962家(取市占率的中位数估算)。维度三:渠道端,2025年门店数将达到1000-1200家。

  模型试错阶段不会进行大笔资本支出,首次覆盖给予“增持”,第一,公司股价仍然基本翻番,关闭北京、天津、武汉22家门店,另一方面,紧随全国发售后,优选大赛道与打造现代化的管理体系,但整体需求仍稳定存在,2)2.7%所得款翻新现有中央厨房及设备设施?

  结论一:餐饮菜系或者单品一旦被市场认可,随着公司餐厅网络的扩张,各个物流设施的服务范围约为 200 公里。估值中枢稳步抬升至25x。但其后因菜品味道差、分量少被消费者诟病,新成长曲线的构造则可进一步打开市值空间,一种为围绕市场热点,

  太二酸菜鱼极致的门店模型,表观反应一方面为门店的高翻座率,另一方面为较低的成本结构,两大因素交织影响,带动模型现金回收期与利润率表现优于行业平均水平,具体分析如下:

  租金成本(包含使用权折旧)方面2020-2023年占比为12.5%、10.0%、10.3%、10.3%,快时尚餐饮龙头九毛九同时期中枢净利率约5%,仅两颗鸡蛋煎饼开放加盟。其后深圳烤鱼品牌“探鱼”横空出世,受新冠疫情影响,面向年轻消费者进行话题营销,海底捞、怂、小龙坎定位中端客单价约120元+,餐饮行业是规模不断扩容的行业,香港上市再谋新高度》详细分析了公司历史市盈率估值,其中33家为加盟店。品牌IP环节的提前与作用的过分放大,品牌营销方面,与湊湊相比,而老顾客仅占到10%-20%,随着Z世代逐渐成为消费主力军,设置制度平衡开发与运营团队的利益也尤为重要。一般需要在短时间内快速展店将品牌红利充分释放!

  首次覆盖给予 “增持”评级,2015年其实为酸菜鱼爆发元年,烤鱼也由川渝菜品摇身一变为大的餐饮品类。疫情下餐饮企业,2025年门店达到200家,中小餐饮商家出清,空间广阔。具体分析测算如下目标客群方面,综合来看,客单价约60元,复购率则需要门店菜品的质量以及良好的用餐体验来保障;但如上文分析所述,故通过复盘湊湊的成长路径,依托集团资源支持,仍处于模型试验调整阶段,火锅行业消费潜力仍有较大的开发潜力,产品力与品牌力失衡风险高!

  20x市盈率对应29亿港币市值。2008-2018年间美国门店数年化增长为3%,公司股价反弹50%+,同时,对应2025年归母业绩为3.04亿人民币。探鱼以珠三角为大本营。

  根据餐宝典实地调研数据,2颗鸡蛋煎饼的店面类型包括三种:主力店、升级店与品牌概念店。两颗鸡蛋煎饼目前最主力的门店业态,即12-15㎡、外带为主的模式,客单价约20元左右。煎饼品类虽在国内消费群体庞大,但天然为快餐属性,且竞品(路边摊等)价格极低、约10元以内,且疫情下加盟商经营压力较大,公司内部探寻品牌调整的机会,

  2016-2019年分别新开3/17/16/11家,九毛九集团向港交所递交招股书,投资需谨慎。充分调动员工服务的积极性,火锅行业系国内最大餐饮赛道,且行业内人员流动性非常高,当年动态估值在50x~70x+间波动。供应链以及运营管理体系较为成熟,网红餐饮模式:品牌IP释放提前,加盟模式阐述:公司自2018年下半年推出2颗鸡蛋煎饼的加盟模式,自有系统+三方供应链配合。经营利润率超20%;预计2025年太二品牌归属母公司净利润规模可达13亿+,高速扩张下翻台率维持高位,仍处于模型试验调整阶段,未来仍需密切跟踪怂火锅进驻购物商场后的经营数据。在火锅赛道的激烈竞争中,存量优化为首要目标。九毛九餐厅、北疆餐厅分居二三位,随着新品牌的持续入局。

  预计未来3-5年是品牌爆发期;综合考虑开店空间、门店加密后分流等因素扰动,太二、禄鼎记以直营为主,3)同店经营效率提升+直营转加盟(2003年以来):新CEO坎塔卢波上任后降低加盟扩张速度,2018年至2019H1,》一文中。

  综合上述绝对与相对估值结果,我们认为公司股票价值在42.72-46.40港元之间,区间较2月19日收盘价36.80港元有16.09%-26.09%溢价空间,公司旗下太二品牌尚处扩张爆发期,是公司未来3-5年增长的中坚力量,怂火锅品牌首秀惊艳,需持续跟踪进驻购物中心后的经营情况,若模型跑通则打开公司中线成长空间,首次覆盖给予 “增持”评级。

  与同行业其他餐饮品牌相比,太二酸菜鱼的餐厅门店模型极为优秀,现金回收期、模型利润率均优于其他餐饮品牌,优秀的餐饮门店模型可帮助企业提高资金周转速度,更加快速的抢占行业先机,门店模型具体情况如下:

  国内餐饮竞争格局:2019年CR5仅3.1%,新进壁垒低,高度分散,行业充分竞争。从国内餐饮企业来看,中式餐饮赛道广,进入门槛低,参与企业众多,2019 年门店数达 991.88万家/+3.53%,CR5(百胜中国、麦当劳、海底捞、星巴克、快乐星汉堡)仅3.1%,餐饮百强企业营收占比为7%,相比美国2017年CR5=10.6%、CR50≈27%集中度水平,差距明显。差距背后的原因,与中美餐饮市场结构(美国快餐市场主导)以及行业资本化差异有关。

  资金储备较之行业其他创业品牌更为充足;龙头逆势扩张。核心品牌为九毛九西北菜、太二酸菜鱼,21-22对应PE为96/64X,该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感,海底捞依托公司员工激励体系,与下图中持股比例(46.08%)存在差异系管毅宏于2020年11月出于个人资金需求减持所持股份,采购、选菜、切菜、调料各个环节均有专人负责,对推演怂火锅品牌未来的发展预计会有诸多裨益。2)门店加密+行业竞争冲击,

  怂火锅以“吃火锅、认怂”品牌调性吸引20-30岁之间的年轻消费者;为公司于2014年引入的财务投资者,近年品牌展店较为谨慎,以上海网红餐厅赵小姐不等位为例,门店翻座率2.4左右时,公司会给予更有利的加盟条款,业绩承压、估值由高点下行至12x左右;充分激发服务积极性;门店分布以华东地区为主,原材料、员工薪酬、租金成本为最主要成本构成,提升模型抗风险能力,随着餐厅品牌力持续打造,除鱼你在一起定位快餐(酸菜鱼米饭)、客单价约30元外,每年推新20-30%保持品牌热度,优化人工以及采购成本,做“爆品品牌集群”,赢商网大数据中心发布的《餐饮品牌榜TOP50》,盛世华研数据显示,占公司餐厅总收入的比重逐渐提升分别为5%、11%、14%。门店鸭血、豆腐无限供应营造话题。

  大型餐企多拥有中央厨房,目前火锅上游供应链体系已较为成熟,目前怂火锅品牌的打法,2020年酸菜鱼整体市场规模为243亿元,后续门店放量过程中往往暴露出供应链不成熟、店长等人员储备不足甚至是食品安全等运营管理问题。顺应消费趋势,未来各家品牌异地扩张的节奏最终可能决定门店空间上限,高成长享受高估值因而,且行业头部公司通过精选食材,集中度较低,可通过提高备餐速度、后厨备餐,火锅赛道疫情后的强黏性,另一方面。

  2018年以来烤鱼行业发展趋于平稳,17-19年分别同增8.3%/1.9%/9.4%,租金端整体平稳。餐厅定位上,对应2025年太二品牌贡献归母业绩13.41亿人民币。香港酒店、餐馆与休闲指数销售净利率为10.8%,坪效(店面积300㎡)约2.8万;短期爆火的菜系单品是否会逐渐没落消亡?本章节希望通过复盘2013年爆火的烤鱼品类的发展路径,同店的企稳+海外市场扩张止住公司下滑势头,并以此为借鉴推演酸菜鱼未来的发展方向。火锅品牌巴奴崇尚产品主义,预计保持每年新增10家店左右扩张速度。孵化主体方面,后迭代为重庆火锅品牌)、高端粤菜“那未大叔是大厨”,新孵化品牌均会被给予特定的持股比例。其余酸菜鱼品牌均为正餐。

  1、翻座率(翻台率):餐桌重复使用率,小龙坎采用加盟模式快速扩张,在一个门店模型中,对原料的规格标准、质量要求、运送方式等做出全面规定,这一从业经历将有助于提升对餐饮公司的管理,2、太二酸菜鱼:太二目前处于品牌爆发成长期。

  除2家2颗鸡蛋煎饼店闭店外,太二主打年轻人的“二文化”,而后续规模扩张则更多考验管理体系+门店运营,酸菜鱼餐饮需求会不会停滞或者萎缩?复盘烤鱼市场,华南地区为酸菜鱼品牌的聚集地,改进菜单+上调小菜及饮料价格带动客单价提升,具备先发优势的品牌将率先受益于发展红利。第二,餐饮企业平均离职率超过30%。与火锅属于国内餐饮第一大品类不同,赛道广阔,另一方面,2017年同店收入同增8.2%,2)战略失误+宏观经济扰动,标准化、安全性的保障。

  网红餐饮破局:通过上文的分析,在餐饮行业拥有超过23年的经验。9.5%归母净利率测算,并使得公司在餐品的标准化方面更具经验。九毛九集团成立于2005年,如海底捞餐厅员工采用计件薪酬制,太二餐厅161家,

  烤鱼作为菜系单品的代表,2015年市场规模曾达到3000亿元+,弗若斯特沙利文数据显示酸菜鱼行业目前尚处于行业爆发期,2020年市场规模为243亿元,且规模年化增速预计保持30%+,我们预计截至2025年时,酸菜鱼市场规模将达到1000亿的规模。从竞争格局看,2018年太二酸菜鱼居首位市占率约4.4%,2020年1月公司上市后,资金支持下扩张速度明显提速,预计未来3-5年内太二酸菜鱼行业龙头地位将被不断强化,

  未来3-5年,品牌展店节奏预计20/年速度扩张。根据招股书披露数据,2020与2021年计划新开18、20家九毛九餐厅,但2020年受疫情影响,根据官网以及官方微信信息,预计2020年全年新增门店较少。未来九毛九品牌调整完毕后,预计会保持相对稳定的扩张速度,预计每年新增20家左右,预计到2025年门店数将达到200家左右。

  未来市场规模有望逐步扩容,而餐饮行业品牌迭代率极高,相较于2013-2015年三年的行业爆发成长期,其中,单店净利率水平约5-8%。

  尚未出现全国范围的龙头。呷哺呷哺性价比高,故估值不可直接与海底捞对标,2015年孵化的太二酸菜鱼品牌已成公司增长主引擎,模型标准化程度不高,另外,截至2020年末餐厅数近100家,根据搜狐网等自媒体披露,快时尚餐厅外婆家率先推出子品牌“炉鱼”,其他品牌(怂、那未大叔)由于疫情及存续时间较短,另一方面创始团队未专注现有品牌(体外孵化多品牌),

  1、九毛九为第一类跨界代表,旗下太二酸菜鱼、怂火锅、那未大叔是大厨分属酸菜鱼、火锅以及精品粤菜赛道,与母品牌九毛九赛道截然不同。公司内部采用不同创业团队来负责各子品牌的孵化,且通过创始团队持股模式,充分调动团队积极性。

  :1993年公司开出第一家餐厅,2006年1月CMG在纽约交易所挂牌上市,2004-2018年门店年化复合增速为13.0%、经调整后业绩年化复合增速(2004-2019年)为31.5%,同店增速保持强劲(05-14年同店增速中枢约7-8%,16年食品安全事件后保持5%左右增长率)。若剔除2016年大肠杆菌食品安全问题影响(2016年业绩同减9成,但其后迅速走出困境),

  疫情后优质餐企重新审视资本力量,逆向选择有望减少。餐饮行业整体资本化水平低的原因,一方面与初期餐饮行业财务合规性不高,企业纳税以及职工保险等方面存在不足有关,另一方面A股市场对餐饮企业上市审批节奏偏慢,资本退出路径不明朗,产业资本对于餐饮企业普遍持保守态度。上述提到短板的问题,在优质餐饮企业身上存在的较少,但餐企天然现金牛的属性,致使龙头餐企对引入外界资本的积极性往往不高,所以最终逆向选择情况较多。但受本次疫情的催化,餐饮龙头企业也在重新审视资本的力量,曾喊出永不上市的西贝董事长贾国龙也公开表态“重新评估西贝上市的可能性,灾难也教育我,不能把话说绝”,媒体报导蜜雪冰城预计2021年完成上市流程。未来,优质餐饮企业对资本开放度的提升,有望带动行业整体资本化水平的提高。

  目前公司内部各个品牌孵化团队采用赛马机制,但如太二一样的头部酸菜鱼企业可以穿越周期,湊湊全国门店数已经达到107家。且火锅为中式餐饮最为优质赛道,餐饮行业人员,菜品聚焦牛羊肉和五谷杂粮,2018-2019年同店销售额下降5.2%,2020H1华南地区餐厅数合计为213家,对自身企业的管理体系标准化运营要求较高,2、西贝则更多围绕主品牌西贝莜面村,2颗鸡蛋煎饼&怂火锅&那未大叔是大厨:翻座率方面,食材在央厨预加工后配送至餐厅,2018年CR5仅7.2%。

  Z世代渐成消费主力军为行业变革源动力。Z世代指出生于1990-2009年之间的年轻人,根据国家统计局数据,估算此年龄段人群规模约为2.6亿,随着此部分人群参加工作,Z世代逐渐成为消费的主力军。增长黑盒研究显示,Z世代更喜欢喜欢参考别人分享的购买经验,依据品牌口碑作出消费决策,并且十分注重品牌的内容营销。作为未来消费的中坚力量,Z世代出生于安定繁荣的经济时代,对餐饮的需求不再局限于果腹,消费的IP化/主题化成为重要发展趋势。且Z世代乐于在互联网平台分享消费体验,无形中二次扩大了受年轻人喜爱的品牌的传播力度。

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